RanGe_LoveR
Пользователь
Здавалося , ринок тільки оговтався після Трампа і його тарифів , як ось знову в жовтні торговельна політика США стала гострішою . Трамп пригрозив Китаю введенням 100% мит на імпорт із 1 листопада , також ввели 100% адхок тарифи на деяке портове обладнання й водночас розпочали розслідування невиконання угоди “Phase One” Китаєм . І після всього негативу одразу пішли заголовки щодо зустрічі Трампа з Сі , що , зрештою , відбулося . Ізрештою , весь негатив із тарифами до кінця жовтня ринок нівелював , і сьогодні ми перебуваємо в новій реальності , де США і Китай досягли рамкового порозуміння . З огляду на прайсинг цих подій , то , звісно , S&P 500 був динамічніший за DXY, і про логіку ціноутворення другого будемо зараз із вами розбирати . Як уже зазначав , то кінець жовтня приніс значні зрушення в тарифній політиці , які впливають на ціноутворення двома шляхами : пряме здорожчання імпортних товарів та ймовірна перебудова ланцюгів постачання . Проте останні дані Import/Export Price Indexes ми отримували ще у вересні — за серпень , і згадаємо про них лише після шатдауну . Зрештою , жовтневий FOMC дав нам деякі підказки щодо можливого ціноутворення USD у Q4. Ставку вдруге поспіль знизили на 25 б . п ., проте тон Пауелла на самій конференції був досить обережний . Голова ФРС прямо застеріг інвесторів від передчасного прайсингу наступного зниження угрудні , підкресливши , що подальші кроки залежать від економічних даних . Також він зазначив , що чергове зниження ставки на грудневому засіданні — це « не вирішений наперед висновок , далеко не так ». Фактично , ці слова були спрямовані на те , щоб охолодити минулу впевненість ринків , де ймовірність грудневого зниження ставки на 25 б . п . перевищувала 90% ( сьогодні вже 54,9%). Реакція ринку була відповідною : долар укріпився , дохідності казначейських облігацій також зросли , що сигналізує про переоцінку траєкторії політики ФРС .
Якщо просто , то ринок тепер очікує менш агресивне зниження ставки , і , відповідно , якщо раніше ринок запрайсив занадто м ’ яку монетарну політику , через що долар і дохідності знижувались , то під час крайнього засідання відбувся зворотний прайсинг цієї логіки. Але чи не є укріплення долара короткострокового характеру ? ФРС чітко окреслила свою data-dependent стратегію , і тепер уся інтрига в листопаді лежить на виході статистичних даних та їхній вплив на очікування ринку. На засіданні не було якогось фокусу на самі показники , оскільки ФРС наразі обмежена в даних. Попри поточну ситуацію , Джером Пауелл дав зрозуміти , що рішення у грудні буде прийматися з огляду на цифри , які стануть відомі вже після шатдауну , і , відповідно , вся увага буде прикута до свіжих даних економічних показників.
Проте , з огляду на сьогоднішню картину , я б окреслив два варіанти : Якщо дані покажуть , що ринок праці слабшає ( флет або падіння зайнятости , зростання безробіття ), то це ринок може прайсити зниження ставки . А якщо до цього додати флетові значення за інфляцією , то фактично це розв ’ яже ФРС руки , і долар може опинитися під тиском продажів , а звуження диференціалу ставок США проти інших країн зменшить привабливість USD; якщо інфляція виявиться в наступних релізах липкою або дані щодо ринку праці підтвердять покращення , то ФРС може взяти паузу в зниженні . До того ж Пауелл на засіданні дав зрозуміти , що за відсутності явних слабких сигналів цей варіант стане базовим . Відповідно , ринок буде ціноутворювати очікування , і долар зростатиме . Під час засідання Пауелл говорив , що є анонси скорочень чи відсутності потреби в більшому headcount у компаніях ( зокрема Amazon), але в офіційних агрегатах не видно хвилі звільнень . Водночас він пояснив причину ослаблення ринку праці : воно має насамперед пропозиційний характер , бо приплив нових працівників суттєво зменшився , а імміграція — ослабла .
Водночас і попит охолов , оскільки темпи найму сповільнилися , вакансій поменшало . Також Пауелл зазначив , що тарифний ефект на інфляцію все ще присутній і може додати 0,20,4%, але це може бути одноразовий ефект . Це підтверджує загальний баланс ризиків , де інфляція зростає , а ринок праці слабшає , і тому грудень — це не про автоматичний cut!
Також варто зазначити , що акцент змістився на баланс ФРС через помітніше напруження на ринку фондування
Ринкові ставки впродовж останніх тижнів трималися вище за адміністративні ставки , а залишок у нічному RRP ( фактично барометр надлишкової ліквідності ) впав майже до нуля , і це попри те , що банківські резерви загалом ще значні . Щоб уникнути повторення ситуації 2019 року , оголошено , що 1 грудня завершиться QT. Після цього всі погашення MBS йтимуть на купівлю казначейських паперів , аби скоротити середній строк портфеля та точніше вирівняти його структуру з ринком трежеріс в обігу . І ні , це зовсім не початок QE — ні зараз , ні за інерцією згодом . Цей хід з боку ФРС є суто технічним зберігаючи контроль за ставкою , а не запускає монетарний стимул через розширення балансу . Підсумовуючи , хочу зазначити , що , ймовірно , поки триває шатдаун , ми не побачимо цікавої Щоденні обсяги зворотнього РЕПО Джерело : FRED волатильності долара через відсутність даних , які могли б стати каталізатором для ціни . І фактично , ринок орієнтуватиметься на soft data, що може навіть додати певної невизначеності в ціноутворенні долара . Але , з іншого боку , ті самі дані від приватних компаній можуть , навпаки , додати волатильності . У цілому , я б спостерігав за дохідностями казначейських облігацій , які , на мою думку , найближчим часом слугуватимуть орієнтиром ціноутворення долара . Щодо тарифної політики , то , звісно , як ризикфактор вона нікуди не дівається , проте слабшає . Умовно , якщо з ’ явиться негативна новина щодо зрушень торговельної політики США і це жодним чином не відобразиться на дохідностях , то я це сприйматиму не більше ніж як шум .
Якщо просто , то ринок тепер очікує менш агресивне зниження ставки , і , відповідно , якщо раніше ринок запрайсив занадто м ’ яку монетарну політику , через що долар і дохідності знижувались , то під час крайнього засідання відбувся зворотний прайсинг цієї логіки. Але чи не є укріплення долара короткострокового характеру ? ФРС чітко окреслила свою data-dependent стратегію , і тепер уся інтрига в листопаді лежить на виході статистичних даних та їхній вплив на очікування ринку. На засіданні не було якогось фокусу на самі показники , оскільки ФРС наразі обмежена в даних. Попри поточну ситуацію , Джером Пауелл дав зрозуміти , що рішення у грудні буде прийматися з огляду на цифри , які стануть відомі вже після шатдауну , і , відповідно , вся увага буде прикута до свіжих даних економічних показників.
Проте , з огляду на сьогоднішню картину , я б окреслив два варіанти : Якщо дані покажуть , що ринок праці слабшає ( флет або падіння зайнятости , зростання безробіття ), то це ринок може прайсити зниження ставки . А якщо до цього додати флетові значення за інфляцією , то фактично це розв ’ яже ФРС руки , і долар може опинитися під тиском продажів , а звуження диференціалу ставок США проти інших країн зменшить привабливість USD; якщо інфляція виявиться в наступних релізах липкою або дані щодо ринку праці підтвердять покращення , то ФРС може взяти паузу в зниженні . До того ж Пауелл на засіданні дав зрозуміти , що за відсутності явних слабких сигналів цей варіант стане базовим . Відповідно , ринок буде ціноутворювати очікування , і долар зростатиме . Під час засідання Пауелл говорив , що є анонси скорочень чи відсутності потреби в більшому headcount у компаніях ( зокрема Amazon), але в офіційних агрегатах не видно хвилі звільнень . Водночас він пояснив причину ослаблення ринку праці : воно має насамперед пропозиційний характер , бо приплив нових працівників суттєво зменшився , а імміграція — ослабла .
Водночас і попит охолов , оскільки темпи найму сповільнилися , вакансій поменшало . Також Пауелл зазначив , що тарифний ефект на інфляцію все ще присутній і може додати 0,20,4%, але це може бути одноразовий ефект . Це підтверджує загальний баланс ризиків , де інфляція зростає , а ринок праці слабшає , і тому грудень — це не про автоматичний cut!
Також варто зазначити , що акцент змістився на баланс ФРС через помітніше напруження на ринку фондування
Ринкові ставки впродовж останніх тижнів трималися вище за адміністративні ставки , а залишок у нічному RRP ( фактично барометр надлишкової ліквідності ) впав майже до нуля , і це попри те , що банківські резерви загалом ще значні . Щоб уникнути повторення ситуації 2019 року , оголошено , що 1 грудня завершиться QT. Після цього всі погашення MBS йтимуть на купівлю казначейських паперів , аби скоротити середній строк портфеля та точніше вирівняти його структуру з ринком трежеріс в обігу . І ні , це зовсім не початок QE — ні зараз , ні за інерцією згодом . Цей хід з боку ФРС є суто технічним зберігаючи контроль за ставкою , а не запускає монетарний стимул через розширення балансу . Підсумовуючи , хочу зазначити , що , ймовірно , поки триває шатдаун , ми не побачимо цікавої Щоденні обсяги зворотнього РЕПО Джерело : FRED волатильності долара через відсутність даних , які могли б стати каталізатором для ціни . І фактично , ринок орієнтуватиметься на soft data, що може навіть додати певної невизначеності в ціноутворенні долара . Але , з іншого боку , ті самі дані від приватних компаній можуть , навпаки , додати волатильності . У цілому , я б спостерігав за дохідностями казначейських облігацій , які , на мою думку , найближчим часом слугуватимуть орієнтиром ціноутворення долара . Щодо тарифної політики , то , звісно , як ризикфактор вона нікуди не дівається , проте слабшає . Умовно , якщо з ’ явиться негативна новина щодо зрушень торговельної політики США і це жодним чином не відобразиться на дохідностях , то я це сприйматиму не більше ніж як шум .
